◆2015年前三季度行业整体盈利水平下降
2015年1-9月水泥行业景气度低迷，业绩同比下降，分区域看南部地区优于北部地区：1-9月，各重点跟踪上市公司的归属母公司净利润同比均下降；海螺(236.45元/吨，0%)水泥与同力(210元/吨，0%)水泥利润降幅稍小，分别为25%和28%，万年青净利润下降幅度为62%，华新(303.33元/吨，0%)水泥与上峰水泥(195.5元/吨，0%)业绩分别同比下降85%和88%；1-9月北部地区重点跟踪上市公司多亏损，宁夏建材与祁连山(230元/吨，0%)借旺季扭亏为盈，而天山(226.67元/吨，0%)股份亏损有所扩大，冀东(244.33元/吨，0%)水泥转亏，金隅(251.25元/吨，0%)股份因多业务类别，业绩仅同比下降39%。
◆3季度水泥行业盈利质量同比下降
汇总上市公司归并行业，2015年第3季度营业收入同降12%,营业成本同降6.6%，营业利润同降88.7%，归属母公司净利润同降81.3%。盈利能力各项指标均表现为同环比下降，主因为需求端持续负增长，景气低迷，产品价格持续下滑。虽华东、中南区域7月底至10月有持续两波提价进程，但实际提价幅度有限。
◆分细部，南部仍优于北部
行业下游需求疲弱，我国水泥行业自14年11月后产品价格即开始回落，2015年开局至7月价格续跌。7月底中南、华东区行业自律提价，至10月已持续两波提价进程。但综合企业3季度经营情况，实际提价幅度与盈利贡献有限；虽华东、东南价格领跌，但区域内供给端压力较小、集中度高、企业费用控制力强，综合判断景气度，水泥行业重点区域仍在华东和中南区域；而北部地区需求下降幅度大，且4季度入淡季，产能过剩压力下景气难言好转；东南区域未来新增供给冲击动能较大。
◆需求下降，重点公司存货同比上升，应收账款同降，注重现金回笼
分析行业及上市公司存货、应收账款、应付账款、购买商品支付现金、销售商品收到现金等科目变化情况，2015年1-9月，行业营业收入同降14.4%，营业成本同降8.3%，存货同增8.9%，应收账款同降5.3%，销售商品收到现金同比下降16%；行业营运能力和现金流管理能力的几项指标增速表明行业下游需求放缓，销售与去库存压力加大。南部地区，海螺、华新等稳健经营，万年青销售较好存货同降应收账款同升；北部地区，在位企业多降低库存回笼资金；具体分析请参见报告内容；
◆关注南部4 季度需求环升，11、12 月价格应以稳定为主
7月下旬起南部地区各省份依次提价，年内首次。基本面来说需求仍弱，主要为行业自救行为。4 季度为年内最后需求期，各企业为提升利润而涨价意愿较强，10 月份华东、中南行业自律下二次涨价成行；然而2015 年在宏观经济下行压力下需求持续疲弱，固定资产投资与房地产投资增速回落，4 季度旺季需求主要为季节性环升，11、12 月产品价格应以稳定为主。推荐组合：华新水泥、万年青、海螺水泥、同力水泥。
◆风险提示
宏观经济下行，房地产投资未如预期恢复。