报告要点
行业简介:需求稳定,资金及规模优势助力龙头跨区域扩张
减水剂主要下游为建筑工程领域,从2007年至2015年,我国减水剂消费量由228万吨增加到804万吨,年复合增速达17.06%。目前受到下游影响增速略有一定波动。往后看需求增长来自于:1、建筑领域的持续生产需求;2、渗透率的进一步提升(目前使用外加剂使用在混凝土的渗透率已经达到40%-45%左右,但是仍然偏低)。就格局演变来看,行业较分散,区域性较为明显,具备资金、技术和规模优势的企业将在跨区域扩张中赢得头魁。
公司简介:立足两广的减水剂龙头,成本端支撑盈利改善
红墙股份公司成立于2005年,位于广东惠州,大股东刘连军当前持股63.8%,增发完成后稀释为47.86%。目前70%收入来自两广地区,年均收入规模在4-5亿元,属行业第二梯队(第一梯队江苏博特收入15亿元左右)。单就2016H 看,公司收入1.93亿元,同比下降4.2%;归属净利润3413万元,同比增长3.4%。成本端看,减水剂原材料价格在15年以来单边下跌较明显,公司终端销售价格也做了一定调整,但是总体看盈利能力仍然有明显改善(公司2015N 和2016H 综合毛利率分别同比提升5.8个百分点和1.0个百分点), 反映出对于终端一定的管控力。 当前来看,虽然价格在16年有一定反弹, 但是总体来看还是属于偏低位水平,对整体盈利能力仍构筑了一定基石。
首次覆盖,买入评级
公司当前产能21万吨(奈系13+聚羧酸5+其他3),募投新增25.5万吨, 并向上游延伸建设3万吨聚羧酸单体。IPO 增发不超过2000万股,发行价22.46元,募集总金额约4.5亿元。预计16/17年EPS1.12/1.25元,给予合理PE20-25倍,对应合理股价区间为22.4~28元。